詹凌蔚

　　去年第四季度时，我们曾经提出2008年采取“适度均衡，偏向成长股”的投资策略。从宏观层面来说，世界经济面临诸多变化，一方面是国内和国际经济增长都存在不确定性，国际经济正在减速而国内经济高增长、低通胀的黄金时代也正在改变。另一方面，政府的宏观调控政策也发生了明显变化，政策对各个经济领域的调控力度甚至可能会过头。这两点因素使得市场变得与2007年有所不同，不确定性也有所加大。

　　从过去的经验来看，高增长、低通胀的时代比较有利于大盘股的表现。2008年和1998年有些许相似之处，受限于宏观调控的影响，2008年成为承前启后的一年，大盘股经历前一年上涨后，进入休息期，此后中小盘股便开始逐步活跃。

　　很多人问我，基金经理如何选择股票？其实作为价值投资者，我们更愿意用产业投资者的眼光看待上市公司的价值。前提就是，假设你是产业投资者，你投入企业的资金短期内不能收回，你必然要用最严格的指标来看待公司的价值。因此，如果从基本面出发选择优质的上市公司，长期持有是不错的策略。

　　从我们投资的角度来说，我认为投资最重要的首先是明白什么是推动股价上涨的动力，这是选股的依据。我更看重上市公司投入资本回报率的动态提升，这个指标会比每股收益更具有前瞻性。

　　通俗而言，我认为选择公司至少要看三点。首先是优秀的盈利模式，这样的盈利模式要么是行业特有的，要么就是差异化的模式，差异化可以使企业不依附于行业，而是依附于公司本身。其次则要看企业的管理层能力和治理结构。第三要有合适的价格，这一点目前比较难做到，因为在经历了两年多上涨后，绝大多数股票的估值已经偏高，好的价格相对难找一些，这尤其考验“发现”的能力。而市场扩容，一批优秀的蓝筹公司不断进入，也给公募基金的投资提供了新的空间。按照这三个标准，我认为这类公司目前来看主要存在于充分竞争的行业和领域，比如消费品、零售等。

　　未来宏观经济不确定性依然较大，我们预计一季度的风格转变可能会比较频繁。随着未来的国内宏观数据逐渐披露，外部形势逐渐明朗，市场对于未来行业的配置、宏观整体走势的预期都会进行不断的调整。在这种情况下，市场可能会走出资金推动的行情，估值洼地与主题轮动成为这一阶段的主要表现形式。

　　去年年底，我所管理的基金同德主要把握了内需、装备制造、交通运输、化工等中小市值成长品种的估值提升机会。但这样一种投资结构，目前来看也会面临短期压力，因为短期来看，大盘投资品、银行、地产可能迎来业绩披露高峰期，依仗短期静态估值的优势以及市场资金有效性的缺失，该类资产可能逐渐迎来一轮较大幅度的反弹契机。我们作为资产管理者，也充分正视这种变化，将选择其中中期确定性较大的行业加大配置的比例。

　　作为机构投资者，如果我们完全跟随并追逐热点，最终一定会伤害持有人本身，在这种情况下，我们通常的做法是倾向于在其中选择确定性较大的行业，比如一季度我们倾向于选择钢铁、银行，竞争力将逐步提升的装备制造业，估值水平不高但抵御宏观不稳定性能力强的交运行业、反映消费能力稳步提高的电信、家电行业等作为主要关注对象，从中自下而上地精选品种，进一步完善我们组合，最终的目标是实现风险调整后的收益最大化。

　　(本文作者系长盛基金投资总监、长盛同德主题增长基金经理。历任融通基金管理有限公司研究部研究员、研究部副总监、基金经理助理、基金经理、投资总监、总经理助理；博时基金管理有限公司基金经理等职务；2007年3月起，加入长盛基金管理有限公司。)